核心提示：12月6日，10年期国债活跃券种收益率突破3.1%，整个12月上旬，10年期国债收益率上行超过10个BP。
经济观察报注意到，面临市场行情的大幅调整，近期不少公司选择取消发债计划。中国货币网数据显示，11月29日以来，取消发行的债券达到17只。
虽然近期资金面紧张的局面有所缓和，但债市调整仍在继续。12月6日，10年期国债活跃券种收益率突破3.1%，整个12月上旬，10年期国债收益率上行超过10个BP。
同时，近期信用风险事件的频繁发生让债券市场情绪雪上加霜。继“15冀物流CP002”和“15机床CP003”违约之后，12月5日晚，上清所发布公告，内蒙古博源控股集团有限公司2016年度第一期超短期融资券（16博源SCP001）未能在当日还本付息，发生实质性违约。
多只债券取消发行
12月7日，亨通集团有限公司宣布取消2016年第十期超短融的发行，对此，公告中将“市场情况”列为主因。12月6日宣布取消发行当年第二期中票的南方水泥有限公司则表示取消发行是因为“近期市场出现波动”。
经济观察报统计中国货币网公告数据显示，11月29日以来，取消发行的债券数目达17个。
与此同时，部分公司选择了推迟发行，12月2日，国家电网公司推迟发行2016年第五期超短期融资券。
11月29日，10年期国债期货出现历史最大单日跌幅，现货市场也出现调整，之后一周，10年期国债收益率上行幅度超过15bp，12月6日，债市再次大跌，当日10年期国债期货T1703报97.580，10年期国债活跃券种收益率突破3.1%。
而本轮暴跌的原因则被认为是资金面紧张预期所致。除市场传言有大行收紧对小型金融机构的资金的直接影响外，人民币的快速贬值，外汇占款流出，这造成了流动性偏紧的基本局面，央行维持中间偏紧的货币政策，以及美联储加息预期存在，这些都给市场带来流动性压力，并引发了市场对于流动性的悲观情绪。
12月2日，隔夜Shibor下跌0.50个基点，至2.3200%，终止连续16个交易日上涨的态势，这反映出市场资金面短期内一定程度的缓解。不过，债市的偏空情绪依旧。中长期资金利率中，1个月Shibor8日报3.0300%，上涨3.04个基点，这是连续第21个交易日的上涨。
近期央行连续净回笼，12月8日，央行开展总规模700亿的逆回购操作，当日1450亿元逆回购到期，也即当日净回笼750亿元，而这也是央行连续第四日的净回笼。与此同时，“维稳”也已经开始，央行在6日宣布为保持银行体系流动性合理充裕，结合近期中期借贷便利的到期情况，对24家金融机构开展中期借贷便利操作共3390亿元。
中信建投证券近期研报指出，从近期监管层的表态和市场的运行情况来看，资金利率预期正在不断被拉高。一旦市场对过去低资金利率的预期发生变化，之前基于低利率衍生的杠杆也必将逐步去掉，这个过程伴随着债市的抛压压力。从当前的情况看，监管力度不明，资金利率上升导致的去杠杆正在进行中，年底配置需求也较弱，市场情绪也可能会放大债市的调整，因此，继续维持对债市短期谨慎的态度。
违约连发
在债市调整之际，信用债违约风险也给市场带来负面情绪影响。
12月5日晚，上清所发布公告，内蒙古博源控股集团有限公司2016年度第一期超短期融资券（16博源SCP001）未能在当日还本付息，这是四季度继“15冀物流CP002”和“15机床CP003”之后的又一次违约事件。
在12月2日，博源控股发布到期兑付存在不确定性的风险提示公告，博源控股称：“由于公司流动性不足，资金链紧张，原计划的资金筹措方案目前尚未落实。”值得注意的是，此前，“15冀物流 CP002”和“15机床CP003”均因“技术性原因”违约，而其背后则是企业愈发紧张的资金链。
资料显示，“16博源SCP001”发行于2016年3月7日，发行规模11亿元，发行利率6.6%，期限270天，到期应兑付本息11.54亿元。事实上，除本期违约债券外，博源控股在公开市场的存续债券仍有3只，分别为“16博源SCP002”、“12博源MTN1”、“13博源MTN001”，融资规模共27亿元。
博源控股主要从事天然碱化工、天然气化工及煤炭产品的生产和销售业务，主要产品包括纯碱、小苏打、甲醇、煤炭和尿素等。而相关资料显示，博源控股最近一年负债率在70%以上，其经营性业务则在近几年内处于亏损状态。
而在发生实质性违约的前夕，中诚信国际则在12月1日和2日，两次下调博源控股公司主体评级。中诚信国际于2日将博源控股的主体信用评级由AA-下调至BB，将“12博源MTN1”和“13博源MTN001”的债项信用等级由AA-下调至BB，并将博源控股主体及相关债项均列入可能降级的观察名单。
结合四季度此前的两次违约事件，企业资金链紧张引发的“技术性”问题开始引起债市警觉，叠加流动性紧张因素，债市行情“黑云压城”。
民生固收团队指出，博源2015年报显示，其他应收款中来自鄂尔多斯博源置业的其他应收款达27.22亿元，账龄为4年以内，并未提取坏账准备，单笔其他应收款余额占科目年末总余额的比重达53.11%。2015下半年以来，三线城市房地产价格回升，但鄂尔多斯价格指数持续下滑。对于小型房地产开发企业来说，单个城市或单个项目的去库存情况对企业现金流影响极大，由于建设周期长，市场供需格局变化快，房地产行业可能是拖累转型企业的重要因素。
有市场观点认为，不必对博源控股违约事件过于恐慌。中信建投证券分析师黄文涛表示，在东北特钢事件和中铁物资事件爆发后，监管层大大提高了对信用风险的重视程度，而债转股近期落地已达7例，发改委也表示债转股先行先试近1000亿元，未来随着落地逐渐增多将大大降低相关债券的违约风险。因此，我们认为短期内信用风险不必要过于恐慌，不过虽然风险溢价不会有趋势性影响，但信用债短期仍然侧重防御。
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核心提示：12月6日，10年期国债活跃券种收益率突破3.1%，整个12月上旬，10年期国债收益率上行超过10个BP。
【延伸阅读】债券质押式回购风控指引发布 “管券”“管人”齐头并进
中国网财经12月9日讯 近日，中国结算同上交易所、深交易发布实施了《中国证券登记结算有限责任公司、上海证券交易所、深圳证券交易所债券质押式回购交易结算风险控制指引》(以下简称《指引》)。业内认为，本次《指引》的出台，是完善交易所市场债券质押式回购风险管理的系列重要举措之一，意在进一步完善交易所市场债券质押式回购风险管理。
据中国结算介绍，该《指引》旨在引导参与债券质押式回购的证券公司、托管银行等参与机构加强对投资者的风险管理，进一步明确投资者准入和标准券使用率、回购杠杆、入库集中度等风控指标要求，构建从投资者、参与机构到交易、结算机构全方位、立体有效的债券回购风险管理体系。
多方着手 完善债券质押式回购风险管理
2015年底以来，中国结算从多个方面持续加强和完善债券质押式回购风险管理工作，主要包括建立并推进质押券折算率动态调整工作；新修订出台了《标准券折算率(值)管理办法》和《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引》；引入第三方债券估值。
上述风险管理措施主要着力于改善和加强质押券风险管理，实现对质押券信用风险、价格风险、流动性风险、集中度风险等的精细化管理，在促进抑制和降低回购杠杆、优化质押券入库结构方面发挥了重要作用，达到了扶优限劣、精细管理，防范系统性风险的目的。
“管券”加“管人” 明确风控管理要求
担保品管理和回购融资主体管理是债券回购风险管理中两个不可或缺的重要方面。在上述“管券”措施之外，有必要进一步加强回购融资主体、参与机构方面的“管人”措施，着力解决参与机构自身风控管理制度不健全，对客户的风控管理较为薄弱，管理措施与手段较为缺乏，以及质押式回购业务风控指标体系不健全等问题。
针对上述问题，三方制定的《指引》按照经纪、托管、自营三种交易结算模式，分别对各交易参与人、结算参与人以及融资主体开展融资回购业务，提出了明确的风控管理要求。
兼顾管理和市场 促进长远健康发展
在《指引》起草过程中，中国结算同上交所、深交所深入开展了市场调研，对相关风控指标的制定进行了数据测算，既兼顾了适度从严风险管理的需要，也兼顾了市场的可承受力和接受度。
自9月9日公开征求意见以来，市场各方总体认可《指引》的相关规定，认为《指引》有利于引导参与机构建立健全风控体系，促进市场长远健康发展。对于市场主体提出的合理建议和意见，两所一司也进行了积极吸收采纳。
根据市场意见，在实施安排上，《指引》针对不同的风控规定为市场预留了不同的过渡期安排，并且在发布通知中进行了明确。下一步，两所一司还将组织市场做好各项《指引》落实工作，开展市场培训，指导参与机构深入理解和全面实施《指引》。
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