原标题：风险偏好在下降 市场或入“震荡季”
风险偏好在下降 市场或入“震荡季”
我们前期分析，9月份开始的A股“反弹季”主要体现在10、11月份的行情中，12月份受诸多年终因素发酵的影响或是个震荡月。在11月末，随着IPO重启、券商自营做空解禁、美元加息预期增强、券商收益权互换业务被禁以及部分大券商两融业务再被督查等事项的集中爆发，已经犹犹豫豫反弹了两个多月的A股出现显性下跌，这是一个A股整体转入“震荡季”的信号。
在之前持续两个多月的反弹中，“满大街”都是流动性+资产荒的牛市论调；在近期集中发布的券商年度策略报告与路演活动中是众所一词的慢牛基调，以及明年是“牛市2.0版”的预期。我们认为，目前众所一致地“催牛”是不明智的，并且“流动性+资产荒”的牛市逻辑是存疑的。一是因为任何股市不可能一而再，再而三地在经济下行期脱离基本面而扶摇直上。2015年上半年的“倔强牛”主要促发因素是杠杆的作用，而如今已经进入“收杠杆”时期和资产质量显性下降期，如果目前又变得很贵的A股在“流动性+资产荒”逻辑下再次走向重度泡沫化，“资产荒”最终必定会演绎为“资产慌”。因此，我们不相信创业板再次跑向百倍整体法PE、剔除银行和“两桶油”后全市场整体法PE超过40倍的市场能飞出一个新牛市！二是，如果说今年三季度行情的深幅下跌是一次“重度摔伤”，在经过证金入市维稳、券商与上市公司大股东禁售、IPO暂停、期指做空功能被遏制等一系列“外科手术”之后，前两个月的修复性反弹表明市场与行情的“外伤”已经愈合；但“内伤”远未痊愈，将来随着IPO重启、券商与上市公司大股东禁售解禁、注册制落地、各种杠杆业务被规范、期指等衍生品交易制度重修，市场仍需要比较长时间的“治疗内伤”和自我调理的过程。之后，即使市场与行情的“外伤和内伤都愈合”了，也还有一个比较长时间的“疗心”过程。
以上整个过程即是我们近期反复分析提示的，在《证券法》修订、注册制落地、深港通和沪伦通推出、新三板分层、期指等衍生品交易制度重修、市场杠杆率的重修、人民币“入世”(加入SDR)后资本项开放进程加快等一系列重要变革因素背景下，后期A股市场或有一个以年度为时间单位的重新构筑市场新生态的过程。因此，9-11月份的行情更可能是一次技术性+自救性的反弹，而不是新牛市的发端。
目前A股指数经过犹犹豫豫的迟缓型反弹，在重要阻力区出现显性震荡，后阶段行情趋势只有两种可能：一是反弹受阻而夭折，再次回归震荡市；二是经过显性震荡的大换手，后期将展开更为强悍的上行。伴随着大市震荡，近期行情结构重心出现了向金融、房地产、原材料、有色金属，甚至是“两桶油”等权重板块轮动的现象，把这种现象对应到两种可能的行情趋势中，可以解释为：大市若是前一种趋势，则基本面决定着这些权重板块的行情不具有持续上涨的能力，更可能是9月份以来反弹市中的补涨行为；大市若是后一种趋势，则表明这些传统产业股又焕发了新的春天，而这是违背经济结构转型这个大逻辑的。因此，我们认为，“业绩好、预期差”的传统产业板块当前出现脉冲性反弹是一种补涨的表现，也是市场风险偏好降低的信号。
如果说三季度行情的深幅下跌对所有股票是一次挤泡沫的“通杀”，且其中也存在“过杀”的成分，那么，在经过9月以来的修复性和自救性反弹之后，在传统产业板块出现补涨性反弹之后，后阶段A股在注册制落地预期和大股东禁售解禁的催化作用下，市场结构可能会逐渐走向趋势性大分化的阶段，即所有股票展开优胜劣汰的结构序列重构，这也是A股市场构筑新生态的必然进程。因此，我们近期分析提示，如果说2015年市场的风险主要是系统性风险，则2016年市场的风险主要来自于非系统风险。因此，现阶段不以价格高低、不以盈亏与否，按照优胜劣汰原则优化持仓结构才是投资策略的第一要务。
【市场焦点】
A股指数熔断机制将自2016年首个交易日起正式实施。12月4日，上交所、深交所、中金所发布了指数熔断相关规定，正式发布的新规采纳公众意见将触发5%暂停交易30分钟缩短为15分钟，其余制度要点仍然保留。
中国证券金融股份有限公司董事长聂庆平昨日表示，应在量化交易方向上，逐步形成体制上比较良性的市场机制，同时，稳妥发展金融产品，加强对量化金融产品当中程序化交易的监管，要把量化交易的门槛、交易托管、信息披露纳入监管范围内，以保证市场发展稳定有序。
近期证监会连续推出的改革措施，正在将以信息披露为中心、放松审批加强监管的理念一步步转化为现实。与以往不同的是，证监会在加强监管权力、提升监管能力的同时，更加注重对权力的自我约束。
【市场动态】
调查显示，投资者信心指数保持乐观，并连续第三个月上升。其中，买入子指数上升较为明显，且达到近六个月以来的最高值。
进入12月份，明星私募仍然频繁调研。千合资本、星石投资、从容投资、东方港湾、展博投资等逾10家明星私募，自12月份以来合计调研约20家公司，这些公司中，大部分为中小板公司，占比约七成。
今年以来新成立并已经开始运行的次新偏股型基金高达661只。不过，这些次新基金成立以来的表现跑输创业板指。在7月份的特殊时期相继成立的5只证金系“国家队”基金净值则因金融股的崛起在上周全部回归面值以上。
【市场观点】
尽管A股目前仍未摆脱3400-3700点的整固箱体，但反复的拉锯震荡有助于清洗浮筹和修复技术指标，同时也是为后市继续冲击半年线积蓄力量的过程，整体的强势格局并不会改变。
国际期市还不能断言已转强，以美股为代表的周边股市仍有余震的可能，两市贸然强攻或许就缺少些胜算。本周可能放量宽幅整理，3460点、11965点有些支撑，跃上3560点、12400点就有望走强，量变与权重股仍是关键所在。
在昨日举行的“第九届中江国际论坛暨国盛证券2016年大型投资策略报告会”上，国盛证券及多位经济学家表示，对待当前股市仍需坚持价值投资理念，随着养老金入市及资本市场改革利好，大盘蓝筹机会仍可期待。
对A股的中期趋势的确不宜过于悲观。只是短线来说，因为考虑到成交量因素、热点演绎、估值压力等因素，可以讲指数难有大的上升空间。
深港通最快有望明年一季度开通。沪股通在过去一年的230个交易日里，共使用约1210亿元人民币额度，为A股市场贡献了1.538万亿元人民币的成交额。在沪港通平稳度过一年后，投资者对深港通有了更多期待。投资者可重点布局深圳本地股。
部分机构人士认为，市场目前不太可能迎来大幅上涨，短期或以震荡为主。市场短期面临美国加息以及中央经济工作会议召开等因素的影响，等到12月中下旬这些政策明朗，市场走势也会清晰。
高盛刘陈杰等分析师在报告中指出，预计A股2016年将会有正回报，沪深300指数2016年年底目标位4,000点，更爱“新中国”板块。
目前来看，保险公司举牌的个股主要有三个特征，一是低估值，或者拥有强大的资产重估价值，如浦发银行、万科A等。农产品则是期农产品市场资产有重估价值。二是中青旅、承德露露等高现金流个股。三是大股东比例不高。
建议在市场调整过程中关注估值水平变化带来的波段性机会；同时，资本获取保险牌照的热情依旧，保险概念股具备更大的弹性，但长期仍需要参照经营业绩的表现和价值成长。
在机构人士看来，行情仍值得期待。缴款打新的利空效应已成强弩之末，随着A股改革和制度建设逐步市场化和经济转型升级成效逐渐显现，年末的A股市场有望开启结构性行情。
参照美国股票历史和中国经济转型等情况，未来几年A股市场对各路资金的吸引力将大幅提升，而市场本身也将迎来很大动荡，只有选准方向才能赚到钱。
多位一线私募人士认为目前市场仍是存量博弈，蓝筹股上涨属于脉冲式行情，难以持续，不会因此提高仓位。年底市场将维持震荡格局，明年初增量资金有望入市推动上涨。
